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从并购GXG 看森马服饰的“外延式突围”

   核心提示:对于一直以自建品牌为主的森马而言,这笔交易帮助其扩充生产线、布局渠道之外,更反映出在激烈的市场竞争中,森马开始转向外延式发展。10倍的溢价令森马服饰复牌后两天股价大跌,‘我们不是玩资本,我们要的是未来。’森马集团董事长邱光和如是表示。

仅仅上市两年的森马服饰近期‘导演’了中国服装业最大的并购案。日前,森马服饰宣布购买中哲慕尚71%的股权的议案。

对于一直以自建品牌为主的森马而言,这笔交易帮助其扩充生产线、布局渠道之外,更反映出在激烈的市场竞争中,森马开始转向外延式发展。10倍的溢价令森马服饰复牌后两天股价大跌,‘我们不是玩资本,我们要的是未来。’森马集团董事长邱光和如是表示。

  布局多品牌和渠道

去年,有关“库存服装够中国人穿3年”的论调更是揭示了这个行业所面临的问题。大环境影响下,森马也没有被排除在外。

数据显示,2010年、2011年森马服饰分别实现净利润10亿元和12.23亿元,但随着行业竞争,渠道成本上升、存货比例加大等影响, 2012年净利润降至7.6亿元,降幅达37.81%。

目前,森马旗下只有“森马”和“巴拉巴拉”两个品牌,增大客户群体占有市场就显得尤为重要。森马服饰对于此次收购的目的也表示,“为开展中高端品牌的业务,打造多品牌集群”。

在森马服饰2012年报“公司重点落实的策略”中也明确提出:“实施多品牌发展战略。将森马服饰发展成为满足儿童及成人专业、时尚、多样生活需求的多品牌服饰集团。”

其实森马在创业之初就伴随着“森马伴你一生”的理想,希望森马的品牌族群能“通吃”老中青消费者。正是这个梦想,森马才在2002年开始进军童装市场。

据了解,中哲慕尚旗下拥有男装品牌GXG、都市青年品牌gxg.jeans和童装品牌gxg.kids。“从某种程度上说,中哲的品牌是对森马品牌的补充,丰富森马生产线。”一位业内人士对新金融记者说。

多品牌之外,完善渠道布局是森马看重的。森马服饰股份有限公司董事会秘书、副总裁郑洪伟向新金融记者介绍,通过本次并购,在森马原有布局完整的专卖店基础上,布局购物中心和电子商务等新兴渠道,适应未来渠道变革的新趋势。

目前,森马的渠道主要以加盟为主,“多是街边店,能进一二线城市百货商场的渠道很少。”赢利城专注于服装行业咨询安阳正规癫痫医院是哪家的资深顾问丁酉林对新金融记者分析。

而GXG1200多个零售网点中有70%以上分布在主流百货商场及购物中心,与国内如银泰、百盛等主要百货都有战略合作,并且至少占据这些渠道同品类前三名的位置。丁酉林分析,收购了GXG以后,相当于掌握了其商场的资源,“这样如果未来森马的其他品牌进入商场就方便多了”。

在他看来,渠道的稀缺性是行业的共识,“一二线城市大商场是有限的,全国那么多品牌都想进去,而森马通过这种方式就可能更方便地占有这个稀缺的渠道资源”。

  高溢价之忧

近20天的停牌之后,日前,伴随着议案的公布,复牌伊始,森马股价便连续重挫,两个交易日累计下跌14.88%,蒸发了24.59亿元市值。

虽然,此议案只是表达双方股权转让和收购意愿的初步商谈结果,尚存在不确定性,但股价大跌似乎已经表明,投资者并不看好这一溢价超过10倍的交易。

对于股价下跌,郑洪伟表示,一方面,“森马服饰停牌后,二级市场开始了调整,大盘指数从2325点下降了约250个点,这种下跌也会对森马股价造成一定影响”。更本质的是,6月19日议案的公布,“相关背景材料十分有限,导致部分投资者对此次收购的情况缺乏了解”。

他还指出,对应GXG2013年度的市盈率,本次收购是不高于12倍的;对应2015年的市盈率,将不高于8倍。在目前服装板块平均15倍市盈率的情况下,这应该是比较好的收购价格,溢价10倍时之收购额与净资产相比,在品牌服饰企业均为轻资产高盈利的公司,所以,品牌企业的收购比一般行业的收购净资产的溢价都有显著提高。关键还是要看未来的盈利和收购市盈率。

对于还未看到的未来,至少目前在部分投资者看来这笔交易并不划算。

一直以来,GXG是业界公认的一匹黑马,其从2007年才开始在中国正式运营,到 2011年底终端销售业绩达到 26亿元。虽然这些光环仍在,但前述业内人士也表示,“GXG前几年做得相当好,但可能是发展遇到瓶颈了,这两年开始下滑了”。

议案中也提示,“中哲慕尚主营业务受到宏观经济、市场需求、市场竞争等诸多因素的影响,其持续盈利能力存在下降的风险,公司收购溢价形成的商誉存在减值的不确定风险。”

值得关注的是,中哲集团董事长杨和荣在去年接受媒体采访时表示,“上市是我们下一步公司战略里面要考虑的一条道路”。不到一年时间,他已将旗下的品牌GXG拱手让予他人。

“他觉得这个时候这个价码值得。”与杨和荣相熟的一陕西癫痫病科专科医院位人士对新金融记者说。

  转型外延

从一开始,森马就依靠自建自营品牌打开市场,并在各自细分领域取得不错的成绩。旗下童装品牌巴拉巴拉已三度问鼎“中国十大童装品牌”,成为儿童服饰行业的领导品牌。

“此次收购可以看作森马转向外延式的发展,直接收购品牌有助于企业直接打入当地市场,因为品牌已经有一定的影响力,可以节约企业在宣传、涉及、营销等方面的费用;而自建自营则能够保持企业设计风格,有利于企业文化的顺延,保持独特性有市场竞争力。”中投顾问轻工业研究员熊晓坤向新金融记者表示。

许多企业在经济不景气时进行并购,提高行业的集中度,以备经济恢复时能大展拳脚。熊晓坤认为,在当前服装业大环境不好的情况下,森马投入巨资并调整企业经营策略,在行业低迷期通过收购兼并手段,达到迅速完善产品线的目的,此时的竞争也相对小些。

郑洪伟透露,下一步公司将与韩国高端女装、欧洲高端男装及童装品牌开展合作。这种合作并非以并购方式进行,而是以产品代理或在中国设立合资企业共同运营的方黄石能根治癫痫的医院式开展。

然而,无论以何种方式合作,自建品牌似乎已经离森马越来越远。

在丁酉林看来,企业发展到一定阶段,由于渠道天花板的效应,一定会通过并购或者合作来完成多品牌的道路,“森马走这个路没有错,但关键看标的品牌与森马的业务模式是否相容”。

此外,熊晓坤指出,此时进行外延式扩张,有一定的风险,因为所收购的企业在环境不好的情况下盈利状况堪忧,而且资源整合也是一个挑战。

去年,杨和荣就曾对媒体表示,做女装、做童装会有 2-3年的培育期,此外,公司计划在未来 3-5年会在我国香港、台湾地区以及韩国、日本、新加坡等地开店。

“现在被森马并购,这种理念是否能够得到森马方面的认同,有待验证,如果不一致,今后二者的博弈会很惨烈。”丁酉林说。

宁波市服装协会副会长兼秘书长张晓峰也表示,森马的“策略完全是对的,最后的结果要看后面怎么操作,这才是最重要的。”

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